ANÁLISE DA SOBRE-REAÇÃO E SUB-REAÇÃO NOS ATIVOS DE PRIMEIRA E SEGUNDA LINHA DO MERCADO ACIONÁRIO BRASILEIRO

Anna Cecília Chaves Gomes, Anderson Luiz Rezende Mól, Moisés Cirilo de Brito Souto

Resumo


A Hipótese de Mercados Eficientes afirma que os preços dos ativos reflete plenamente todas as informações disponíveis. As Finanças Comportamentais desenvolvem-se à medida em que são percebidas anomalias nos ditos mercados eficientes. O objetivo desta pesquisa foi testar a existência de sub-reação e sobre-reação, verificando ainda se haveria simetria nos ativos de primeira e segunda linha, do mercado acionário brasileiro. O trabalho contribui assim a medida em que não apenas testa a existência de heurísticas como também verifica se estas influenciariam diferentemente ativos de diferentes capitalizações. Para tal, foi gerado um modelo Fuzzy Comportamental obtendo-se clusters de ativos para testar a existência de vieses. A amostra utilizada foi composta de 132 ativos, sendo 59 de primeira linha e 73 de segunda linha com dados de 2004 à 2011. Observou-se que, dentre os ativos de primeira linha, os vieses de sobre-reação se concentraram no período de crise financeira e nos demais períodos houve apenas momentos de sub-reação. Dentre os de segunda linha, encontrou-se vieses significantes, porém com um caráter inverso. Enquanto que em 2005 e 2007 houve respectivamente sobre-reação e sub-reação nos ativos de segunda linha, o oposto foi verificado nos de primeira. Os resultados encontrados sugerem desvios momentâneos no processo de formação de expectativas racionais, gerando desvios de curto prazo da hipótese de eficiência de mercado quando testada na forma semi-forte. Observou-se ainda, heurísticas opostas em janelas equivalentes de tempo, demonstrando que os ativos de primeira e segunda linha possuem efeitos comportamentais não simétricos.


Palavras-chave


Finanças Comportamentais; Heurística da Representatividade; Heurística do Ancoramento

Texto completo:

doi:10.4270/ruc.2015323

Referências


ABREU, D.; BRUNNERMEIER, M. K.. Bubbles and Crashes. Econometrica, v. 71, n. 1, p.173-204, set. 2015. Disponível em: . Acesso em: 04 Dec. 2011. http://dx.doi.org/10.1111/1468-0262.00393

AGNEW, Julie R.. Do behavioral biases vary across individuals?: evidence from individual level 401(k) data. The Journal of Financial and Quantitative Analysis, v. 41, n. 4, p.939-962, 2006. http://dx.doi.org/10.1017/S0022109000002702

AGUIAR, R. A.; SALES, R. M.; SOUSA, L. A.. Um modelo fuzzy comportamental para análise de sobre-reação e sub-reação no mercado de ações brasileiro. RAE-eletrônica, São Paulo, v. 48, n. 3, p.8-22, jul./set. 2008. http://dx.doi.org/10.1590/s0034-75902008000300002

AMIR, E.; GANZACH, Y.. Overreaction and underreaction in analysts' forecasts. Journal of Economic Behavior & Organization, São Paulo, v. 37, n. 3, p.333-347, Jan. 1998. http://dx.doi.org/10.1016/S0167-2681(98)00092-4

ANDERSON, Evan W.; GHYSELS, Eric; JUERGENS, Jennifer L.. Do heterogeneous beliefs matter for asset pricing? The Review of Financial Studies, v. 18, n. 3, p.875-924, 2005. http://dx.doi.org/10.1093/rfs/hhi026

BALL, Ray; KOTHARI, S. P.. Nonstationary expected returns: Implications for tests of market efficiency and serial correlation in returns. Journal Of Financial Economics. [s. L.], p. 51-74. set. 1989. http://dx.doi.org/10.1016/0304-405X(89)90096-2

BANCO CENTRAL DO BRASIL. Disponível em: < http://www.bcb.gov.br>. Acesso em: 25 set. 2015

BARBERIS, Nicholas; HUANG, Ming. Stocks as Lotteries: The Implications of Probability Weighting for Security Prices. The Review of Financial Studies, v. 98, n. 5, p.2066-2071, dez. 2008. http://dx.doi.org/ 10.3386/w12936

BARBERIS, Nicholas; HUANG, Ming; SANTOS, Tano. Prospect Theory and Asset Prices. Quarterly Journal of Economics, v. 116, n. 1, p.1-53, fev. 2001. http://dx.doi.org/ 10.1162/003355301556310

BM&FBOVESPA. Disponível em: < http://www.bovespa.com.br/Principal.asp>. Acesso em: 15 set. 2015.

BORBA, J. A. B.; DILL, R. Análise de rentabilidade de empresas: uma abordagem baseada na lógica nebulosa (Fuzzy logic). RAC-eletrônica, São Paulo, v. 1, jan/abr, 2007.

BORGEA, Felipe; BARROS, Lucas Ayres Barreira de Campos. Processo de tomada de decisão do investidor individual brasileiro no mercado acionário nacional: um estudo exploratório enfocando o efeito disposição e os vieses da ancoragem e do excesso de confiança. Gestão e Regionalidade. [s. L.], p. 6-18. out. 2008.

CHAN, K. C.. On the Contrarian Investment Strategy. The Journal Of Business. [s. L.], p. 147-163. abr. 1988.

CHAN, W. S.; FRANKEL, R.; KOTHARI, S.P.. Testing behavioral finance theories using trends and consistency in financial performance. Journal of Accounting and Economics, Cambrige, v. 38, p.03-50, 27 July. 2004. http://dx.doi.org/10.1016/j.jacceco.2004.07.003

COHEN, L. J.. Can human irrationality be experimentally demonstrated? The Behavioral And Brain Sciences, Oxford, v. 4, p.317-379, 1981. http://dx.doi.org/10.1017/S0140525X00009092

CONRAD, Jennifer; KAUL, Gautam. Long-Term Market Overreaction or Biases in Computed Returns?The Journal Of Finance. [s. L.], p. 39-63. mar. 1993. http://dx.doi.org/10.1111/j.1540-6261.1993.tb04701.x

COSTA JÚNIOR, Newton C. A. da. Overreaction in the Brazilian stock market. Journal Of Banking & Finance. [s. L.], p. 633-642. set. 1994. Disponível em: . Acesso em: 13 set. 2015. http://dx.doi.org/10.1016/0378-4266(94)00011-5

COVAL, J. D.; SHUMWAY, T.. Do Behavioral Biases Affect Prices? The Journal of Finance, New Jersey, v. 60, n. 1, p.01-34, Feb. 2005. http://dx.doi.org/10.1111/j.1540-6261.2005.00723.x

CUMMINS, J. D.; DERRIG, R. A.. Fuzzy trends in property liability insurance claim costs. Journal Of Risk And Insurance, v. 60, p.429-465, Sep. 1993. http://dx.doi.org/10.2307/253037

CUMMINS, J. D.; DERRIG, R. A.. Fuzzy Financial Pricing of Property-Liabiality Insurance. North American Actuarial Journal, v. 1, p.21-44, Oct. 1997. http://dx.doi.org/10.1080/10920277.1997.10595640

DE BONDT, W. F. M.; THALER, R. H.. Does the stock market overreact? Journal of Finance, v. 40, n.3, p. 793-807, 1985. http://dx.doi.org/10.1111/j.1540-6261.1985.tb05004.x

DE LONG, J. et al. Noise trader risk in financial markets. Journal of Political Economics. v. 98, n. 4, p. 703-738, 1990. http://dx.doi.org/10.1086/261703

DERRIG, R. A.; OSTASZEWSKI K. M.. Fuzzy Techniques of Pattern Recognition in Risk and Claim Classification, Journal of Risk and Insurance, v. 62, n. 3, p. 447-482, 1995. http://dx.doi.org/10.2307/253819

DOURRA, H.; SIY, P.. Investment using technical analysis and fuzzy logic. Fuzzy Sets And Systems, Detroit, n. 127, p.221-240, 05 Apr. 2002. http://dx.doi.org/10.1016/S0165-0114(01)00169-5

EPLEY, Nicholas; GILOVICH, Thomas. The Anchoring-and-Adjustment Heuristic: Why the Adjustments Are Insufficient. Psychological Science. [s. L.], p. 311-318. abr. 2006. http://dx.doi.org/10.1111/j.1467-9280.2006.01704.x

FAMA, E. F. Efficient capital markets: a review of theory and empirical work. The Journal of Finance, Chicago: American Finance Association, v. 25, n. 2, p. 383-417, May 1970. http://dx.doi.org/10.1111/j.1540-6261.1970.tb00518.x

FEITOSA, Arnaldo Barros; SILVA, Pablo Rogers; SILVA, Dany Rogers. A influência de vieses cognitivos e motivacionais na tomada de decisão gerencial: Evidências empíricas em uma empresa de construção civil brasileira. Revista de Negócios, Blumenau, v. 19, n. 3, p.3-22, jul. 2014. http://dx.doi.org/10.7867/1980-4431.2014v19n3p3-22

GANGA, Gilberto Miller Devós; CARPINETTI, Luiz Cesar Ribeiro; POLITANO, Paulo Rogério. Gestão do desempenho em cadeias de suprimentos usando lógica fuzzy. Gestão & Produção, v. 18, n. 4, p. 755-774, 2011. http://dx.doi.org/10.1590/S0104-530X2011000400006

GEORGE, Thomas J..; HUANF, Chuan-yang. Long-Term Return Reversals: Overreaction or Taxes?. Journal of Finance, v. 62, n. 6, p. 2865-2896, 2007. http://dx.doi.org/10.1111/j.1540-6261.2007.01295.x

GRINBLATT, Mark; HAN, Bing. Prospect theory, mental accounting, and momentum. Journal of Financial Economics, v. 78, n. 2, p.311-339, nov. 2005. http://dx.doi.org/10.1016/j.jfineco.2004.10.006

JAFELICE, R. S. M.; BARROS, L. C.; BASSANEZI, R. C.. Sobre Sistemas Dinâmicos Fuzzy com Retardo: Uma Aplicação na Dinâmica do HIV com Tratamento. Biomatemática, v. 18, n. 10, p.132-147, dez. 2005

JEGADEESH, Narasimhan; TITMAN, Sheridan. Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency. The Journal Of Finance. [s. L.], p. 65-91. mar. 1993. http://dx.doi.org/10.1111/j.1540-6261.1993.tb04702.x

JEGADEESH, Narasimnhan; TITMAN, Sheridan. Short-horizon return reversals and bid-ask spread. Jounal Of Financial Intermediation. [s. L.], p. 116-132. abr. 1995. http://dx.doi.org/10.1006/jfin.1995.1006

KAHNEMAN, D.; TVERSKY, A.. Subjective probability: A judgment of representativeness. Cognitive Psychology, v. 3, n. 3, p.430-454, July. 1972. http://dx.doi.org/10.1007/978-94-010-2288-0_3

KAHNEMAN, D.; TVERSKY, A.. On the psychology of prediction. Psychological Review, v. 80, n. 4, p.237-251, July. 1973. http://psycnet.apa.org/doi/10.1037/h0034747

KAHNEMAN, D.; TVERSKY, A.. An Analysis of Decision under Risk. Econometrica, v. 49, n. 2, p.263-292, May. 1979.

KIMURA, Hebert. Aspectos comportamentais associados às reações no mercado de capitais. Rae Eletrônica. São Paulo, p. 2-14. jan. 2003. http://dx.doi.org/10.1590/S1676-56482003000100007

KUCHTA, D. Fuzzy capital budgeting. Fuzzy Sets and Systems, v. 111, p. 111-385, 2000. http://dx.doi.org/10.1016/S0165-0114(98)00088-8

KUO, R. J.; CHEN, C. H.; HWANG, Y. C.. An intelligent stock trading decision support system through integration of genetic algorithm based fuzzy neural network and articial neural network. Fuzzy Sets And Systems, v. 118, p.21-45, 2001. http://dx.doi.org/10.1016/S0165-0114(98)00399-6

LAKONISHOK, J.; SHLEIFER, A.; VISHNY, R. The structure and performance of the money management industry. Brooking Papaers on Economic Activity Microeconomics. p. 339-391, 1992

LANDMANN, Raul; ERDMANN, Rolf Hermann. Uma abordagem heuristic para a programação da produção na indústria de fundição com utilização da lógica fuzzy. Gestão & Produção. v. 18, n. 1, p. 119-130, 2011. http://dx.doi.org/10.1590/S0104-530X2011000100009

LEBOEUF, Robyn A.; SHAFIR, Eldar. The Long and Short of It: Physical Anchoring Effects. Journal Of Behavioral Decision Making. [s. L.], p. 393-406. 7 set. 2006. http://dx.doi.org/10.1002/bdm.535

LIMA FILHO, Raimundo Nonato; BRUNI, Adriano Leal. Quanto mais faço, mais erro?: Uma análise sobre a presença de vieses cognitivos em julgamentos sobre orçamento. Revista de Administração e Contabilidade da Unisinos, São Leopoldo, v. 3, n. 10, p.224-239, jul. 2013.

LIMA FILHO, Raimundo Nonato; BRUNI, Adriano Leal; SAMPAIO, Márcio Santos. A influência do gênero, idade e formação na presença de heurísticas em decisões de orçamento: um estudo quaseexperimental. Revista Universo Contábil, Blumenau, v. 2, n. 8, p.103-117, abr. 2012. http://dx.doi.org/10.4270/ruc.2012215

MACEDO, Marcelo Alvaro da Silva et al. Processo decisório gerencial: Um estudo do modelo descritivo de tomada de decisão aplicado a pequenos empreendedores. Revista da Micro e Pequena Empresa, Campo Limpo Paulista, v. 1, n. 1, p.24-37, 2007.

MAMDANI, E. H. Application of fuzzy algorithms for simple dynamic plant. Proceedings of Institute of Electrical Engineering, v. 121, p. 1585–1588, 1974. http://dx.doi.org/10.1049/piee.1974.0328

MARSDEN, Alastair; VEERARAGHAVAN, Madhu; YE, Min. Heuristics of Representativeness, Anchoring and Adjustment, and Leniency: Impact on Earnings' Forecasts by Australian Analysts. Quarterly Journal of Finance and Accounting, v. 47, n. 2, p.83-102, 2008.

MUSSWEILER, Thomas; STRACK, Fritz. Hypothesis-Consistent Testing and Semantic Priming in the Anchoring Paradigm: A Selective Accessibility Model. Journal Of Experimental Social Psychology. [s. L.], p. 136-164. mar. 1999. http://dx.doi.org/10.1006/jesp.1998.1364

MUSSWEILER, Thomas; STRACK, Fritz. The Semantics of Anchoring. Organizational Behavior And Human Decision Processes. [s. L.], p. 234-255. nov. 2001. http://dx.doi.org/10.1006/obhd.2001.2954

NEALE, Margaret A.; NORTHCRAFT, Gregory B.. Experts, amateurs and refrigerators: comparing expert and amateur negotiators in a novel task. Review of Financial Studies, v. 39, n. 1, p.84-97, 1987.

OFFERMAN, T.; SONNEMANS, J.. What´s causing overreaction? An experimental investigation of recency and the hot-hand effect. Scandinavian Journal of Economics, v. 106, n. 3, p. 533-553, 2004. http://dx.doi.org/10.1111/j.0347-0520.2004.t01-1-00376.x

PEROBELLI, F. F. C.; PEROBELLI, F. S.; ARBEX, M. A. Expectativas racionais e eficiência informacional: análise do mercado acionário brasileiro no período 1997-1999. Revista Administração Contemporânea, v. 4, n. 2, 2000. http://dx.doi.org/10.1590/S1415-65552000000200002

QUINTANILHA, Thiago Meirelles; MACEDO, Marcelo Alvaro da Silva. Análise do Comportamento Decisório sob a Perspectiva das Heurísticas de Julgamento:: Um Estudo com Discentes de Graduação em Ciências Contábeis. Revista Informação Contábil, Recife, v. 7, n. 3, p.1-24, jul. 2013.

SHEEN, J. N.. Fuzzy financial profitability analyses of demand side management alternatives from participant perspective. Information Sciences, Taiwan, v. 169, p.329-364, 2005. http://dx.doi.org/10.1016/j.ins.2004.05.007

SHILLER, R. J.. Stock prices and social dynamics. Brooking Papers on Economic Activity, v. 2, p. 457-498. 1984. http://dx.doi.org/10.2307/2534436

SHLEIFER, A.. Inefficient Markets: An Introduction to Behavioral Finance. Oxford: Oxford University Press, 2000. http://dx.doi.org/10.1093/0198292279.001.0001

SLEZAK, Steve L.. On the Impossibility of Weak-Form Efficient Markets. The Journal of Financial and Quantitative Analysis, v. 38, n. 3, p.523-554, set. 2003. http://dx.doi.org/10.2307/4126730

SLOVIC, Paul; LICHTENSTEIN, Sarah. Relative importance of probabilities and payoffs in risk taking.Journal Of Experimental Psychology Monograph. [s. L.], p. 1-18. nov. 1968. http://dx.doi.org/10.1037/h0026468

SLOVIC, Paul; LICHTENSTEIN, Sarah. Comparison of Bayesian and regression approaches to the study of information processing in judgment. Organizational Behavior And Human Performance. [s. L.], p. 649-744. nov. 1971. http://dx.doi.org/10.1016/0030-5073(71)90033-X

SIMON, Herbert. A Behavioral Model of Rational Choice. Quaterly Journal of Economics, v. 69, n. 1, p. 099-188, 1955.

STATMAN, Meir; THORLEY, Steven; VORKINK, Keith. Investor Overconfidence and Trading Volume. Review of Financial Studies, v. 19, n. 4, p.1531-1565, nov. 2006. http://dx.doi.org/10.1093/rfs/hhj032

STRACK, Fritz; MUSSWEILER, Thomas. Explaining the enigmatic anchoring effect: mechanisms os selective accessibility. Atitudes And Social Cognition. [s. L.], p. 437-446. jan. 1997. http://dx.doi.org/10.1037/0022-3514.73.3.437

SUMMERS, L. H.. Does the stock Market Rationally Reflect Fundamental Values? Journal of Finance, v. 41, n. 3, p. 591-601, July 1986. http://dx.doi.org/10.1111/j.1540-6261.1986.tb04519.x

THALER, R. (Ed.). Advances in Behavioral Finance, New York: Russell Sage Foundation, 1993.

TVERSKY, A.; KAHNEMAN, D.. Judment under uncertainty: Heuristics and biases. Science, v. 28, n. 4157. p. 1124-1131, Sep. 1974. http://dx.doi.org/10.1126/science.185.4157.1124

WALCZAK, S.. Neural networks as a tool for developing and validating business heuristics. Expert Systems With Applications, n. 21, p.31-36, 2001. http://dx.doi.org/10.1016/S0957-4174(01)00024-0

YAO, J.; CHEN, M.; LIN, H.. Valuation by using a fuzzy discounted cash flow model. Expert Systems With Applications, v. 28, n. 2, p.209-222, Feb. 2005. http://dx.doi.org/10.1016/j.eswa.2004.10.003

ZADEH, L. A.. Fuzzy sets. Information and control. v. 8, p.338-353, 1965.

ZAROWIN, P. Size, seasonality, and stock market overreaction. Journal of Financial & Quantitative Analysis, v. 25, n. 8, p. 113-125, Mar 1990. http://dx.doi.org/10.2307/2330891




DOI: http://dx.doi.org/10.4270/ruc.2015385-109

Locations of visitors to this page

................................................................................................................................................................................................................................................................

Revista Universo Contábil - ISSN 1809-3337
Rua Antonio da Veiga, 140, Sala D-202
CEP 89012-900, Blumenau, SC, Brasil
Tel.: +554733210938 Fax: +554733228818
e-mail: universocontabil@furb.br